上涨动能减弱 国债看多不做多

随着国内经济向好和西欧逐步放开管控措施，市场避险情绪减弱，国债短期上涨乏力，观望为主。
　　
　　 利率短期下行有限
　　
　　 受疫情的影响，一季度国内GDP同比下滑6.8%，虽然表现不佳，但是基本符合市场预期。一系列政策在3月中旬至4月中旬出台，其中包括降低企业税负负担、缓交员工社保公积金等财政政策和降低存款准备金率、降低中期借贷便利（MLF）中标利率等财政政策。随着这些政策的出台，3月份的经济数据已经出现了明显的好转。国家统计局公布的数据显示3月份国内制造业PMI为52，服务业PMI为51.8，两个指标均回到荣枯线上方，显示国内经济已经逐步步入正轨。
　　
　　 受疫情影响推迟的投资和消费大概率会在二季度集中释放，因此后期国内的风险偏好将上升。3月份，国内新增人民币贷款28500亿元，较去年同期增加11600亿元，同比上升68.64%，这说明投资随着利好政策的出台，正在释放。消费方面，3月份的社会消费品零售总额为26449.9亿元，较去年同期下降5275.8亿元，下降幅度为16.63%。国内大部分地区的管控是在3月中旬才逐步放开的，湖北等疫情重灾区更是在4月初才放开，因此消费欠佳在所难免。不过，目前国内疫情已经得到控制，加之各地推出了消费券等刺激消费的措施，后期国内的消费向好是大概率事件。考虑到前期政府出台的政策相对密集，近期进一步推出大力度货币政策的概率较小。随着投资和需求的回升，利率近期下行的空间有限，不利于国债的上涨。
　　
　　 避险需求有所下降
　　
　　 除了国内经济逐渐摆脱疫情的影响之外，目前全球疫情有了缓和的迹象。欧洲方面，西欧五大经济体除英国之外，疫情均已经出现了缓和的迹象，市场的恐慌情绪有望缓和。截至4月24日，反映市场恐慌情绪的VIX指数为35.93点，较全球最严重时的82.69点下滑56.55%，虽然仍然处于较高水平，但是显示出市场的恐慌情绪已经有所释放。在这种情况下，资本市场有望止跌，从而降低市场的避险需求，远端利率也将随之上升，进一步对国债产生不利影响。
　　
　　 不过，虽然欧洲疫情目前已经有所缓和，但是印度、俄罗斯、土耳其乃至非洲的疫情都出现了加剧的迹象，疫情对全球资本市场仍然可能产生“黑天鹅”影响。
　　
　　 后市预测
　　
　　 受疫情的影响，国内经济存在较大的下行压力，为了稳定经济、刺激就业，政府出台了一系列的政策对冲疫情对经济的影响，这意味着国内市场利率将长期维持在极低水平，与此同时，目前疫情对全球经济的影响仍然没有解除，这两个因素决定了国债整体偏强的格局仍然不会改变。但是，短期国内经济出现回暖迹象，西欧各国开始逐步放宽限制措施，国债近期的利多因素有所减弱，因此上涨幅度有限。在这种情况下，除非国债出现较大幅度的回调，否则对国债采取看多不做多的策略。